Crecimiento en 2026 sigue apoyado en el consumo final

por Alejandro Reyes de BBVA RESEARCH
● El PIB creció 2,2% en el primer trimestre de 2026, cifra muy similar a la reportada
para el cuarto trimestre de 2025 (2,1%, revisada desde 2,3% en su reporte original),
sin embargo, por debajo del crecimiento para el año completo de 2025 (2,6%).
● Para las cifras anuales de 2025 no se materializaron revisiones muy significativas,
manteniendo el crecimiento en torno al 2,6%. Sin embargo, para el cuarto trimestre
si se realizó una revisión a la baja, desde 2,3% reportado originalmente a 2,1% en la
actual revisión.
● Al interior de la demanda, las revisiones son más significativas. Por una parte, se
revisó a la baja el consumo privado, a 2,3% desde 3,1%. Al mismo tiempo, se revisó
al alza el consumo público (a 9,2% desde 5,9%), la inversión fija (a -2,0% desde –
2,9%), las exportaciones (a 3,7% desde 1,2%) y las importaciones (a 2,9% desde
1,4%).
Resultados por el enfoque de gasto (demanda)
● El crecimiento continuó siendo impulsado por el consumo. El consumo final creció
3,4%, cifra ligeramente menor a la reportada en el cuarto trimestre de 2025 (3,9%).
En su composición, se sigue observando una dinámica del consumo privado por
encima del PIB (2,7%) y un consumo público con alta dinámica (7,8%).
● Al interior del consumo se destaca la dinámica de los bienes durables con un
crecimiento de 12,7%, seguido por los semidurables con un crecimiento de 5,6%.
Esta es una dinámica similar a la observada en la segunda parte del año pasado. A
su vez, el gasto del gobierno presentó una fuerte dinámica apoyado en el incremento
de la remuneración (salarios y primas o bonificaciones). Esto es especialmente
relevante en el gasto electoral, el gasto en defensa y el gasto en educación de no
mercado.
● La inversión fija mostró un desempeño favorable con un crecimiento de 3,7%,
recuperándose de la contracción reportada en el cuarto trimestre de 2025 (-2,0%).
Este desempeño se logró por cuenta de una recuperación en la inversión en
maquinaria y equipo, con una expansión de 12,8%. Sin embargo, la construcción
sigue mostrando un desempeño débil, con un crecimiento de -2,2% para otros
edificios y estructuras y de -3,2% para vivienda.
● A pesar de este mejor desempeño de la inversión fija, la correspondiente a la
inversión bruta presentó una contracción de -3,0%, cifra que se explica por una
marcada caída en los inventarios (si bien se mantienen en terreno positivo). Este
comportamiento está asociado principalmente a que se cuenta con menor entrada
de edificaciones residenciales y no residenciales entrando en los inventarios de
productos en proceso.
● A nivel del sector externo, las exportaciones alcanzaron un crecimiento de 3,5%
frente al 3,7% reportado para el cuarto trimestre de 2025. Este desempeño fue
liderado por las exportaciones de bienes (4,4%), mientras que las de servicios
presentaron un crecimiento relativamente bajo (0,6%). Por otra parte, las
importaciones alcanzaron un crecimiento de 3,5%, mostrando un mejor desempeño

frente al registro del cuatro trimestre de 2025 (2,9%). En este caso, el impulso
estuvo más balanceado entre bienes y servicios.
Resultados por el enfoque de producción (oferta)
● El sector de Administración pública y defensa, educación y salud mostró un fuerte
crecimiento anual, del 5,7%, explicando 0,9pp del crecimiento total del PIB, es decir,
cerca del 40% del crecimiento en el trimestre. Este resultado estuvo asociado
principalmente a la administración pública y defensa en la que la remuneración jugó
un papel muy relevante, tanto por gastos en funcionamiento (elecciones, rama
judicial, entre otros) como en defensa (salario mínimo y bonificaciones). También se
observó una importante dinámica en la Educación de no mercado, especialmente en
la educación terciaria.
● El sector de comercio y reparación, transporte y alojamiento, también presentó una
fuerte dinámica, con un crecimiento cercano del 2,9% y un aporte de 0,6pp al
crecimiento del trimestre. En este caso, sobresale el aporte del comercio al por
mayor y por menor. La dinámica del gasto de los hogares en productos de
tecnología pueden estar explicando este desempeño.
● Por el lado contrario, la construcción mantiene un desempeño débil, con una
contracción de -5,4% en el trimestre. En este rubro se destaca el una contracción de
edificaciones residenciales y no residenciales del -8,2%. En contraprestación, las
construcciones de obras civiles presentaron un ligero incremento, de 0,6%,
apoyadas en vías férreas y vías secundarias.
● También se destaca una contracción en el sector agropecuario del -1,4% en el
primer trimestre, una importante desaceleración en este sector comparado con el
primer trimestre de 2025 (5,8%). En buena medida este resultado estuvo explicado
por efectos base en café (contracción de 30,4% v.s. crecimiento de 28,5% un año
atrás) y pesca y acuicultura (contracción de -19,5% v.s. crecimiento de 22,4% un
año atrás). El comportamiento de la ganadería y los cultivos transitorios y
permanentes distintos al café fue más favorable, con crecimientos de 6,4% y 3,8%
respectivamente.
Comportamiento en el margen
● En el margen, el primer trimestre de 2026 mostró una aceleración de la actividad,
con un crecimiento trimestral de 0,6% (superior al 0,04% reportado en el cuarto
trimestre de 2025). A su vez, a partir del ISE, se identifica una recuperación a lo
largo del trimestre en la dinámica económica, con un crecimiento de 1,0% en enero,
de 1,3% en febrero y un 4,0% en marzo.
Implicaciones y análisis
● El PIB, a pesar de mantener crecimientos menores a los observados en 2025, sigue
apoyado en una fuerte demanda interna, especialmente de consumo de hogares y
gobierno. En parte, este resultado está apoyado en el buen desempeño del ingreso
de los hogares vía ingresos laborales y no laborales, lo que consideramos
mantendrá algo de presión en el frente inflacionario en los próximos meses.
● La inversión mostró una mejora focalizada, en maquinaria y equipo, pero sigue
observándose un muy débil desempeño en la construcción. En conjunto, la
economía sigue teniendo un desbalance estructural entre el desempeño del gasto en
consumo final y la inversión.

● La tendencia observada de las variables está en línea con la expectativa, salvo por
el comportamiento de la demanda externa (que presentó mayor dinamismo del
anticipado, tanto en exportaciones como importaciones) y especialmente en el
comportamiento de la variación de inventarios. Esta es una variable altamente
volátil, pero apunta a un sesgo bajista para el desempeño del PIB en el año, a pesar
que la dinámica del gasto interno siga siendo favorable. Con ello en mente,
consideramos que existe un sesgo a la baja en nuestra previsión de crecimiento
para el año.
● Los resultados reportados son consistentes con la aceleración en la inflación y por
ende con las acciones de política monetaria de incremento de tasas observadas en
el primer trimestre del año. En este orden de ideas, con la información disponible y la
evolución de la actividad durante el trimestre, se podría esperar mayores
incrementos de tasas del Banco Central en los próximos meses.